特变电工(600089)：输变电业务保持景气 硅料回暖 煤炭有所拖累

2026-10-02 · gsjawq.com

公司发布2026 年半年报。公司2026 上半年营收565.8 亿元，同比+16.9%；归母25.5 亿元，同比-19.8%；扣非26.7 亿元，同比-4.1%。单季度看，公司2026Q2 营收316.2 亿元，同比+26.4%，环比+26.7%；归母7.4 亿元，同比-53.4%，环比-59.3%；扣非12.1 亿元，同比-4.5%，环比-17.0%。 收

公司发布2026 年半年报。公司2026 上半年营收565.8 亿元，同比+16.9%；归母25.5 亿元，同比-19.8%；扣非26.7 亿元，同比-4.1%。单季度看，公司2026Q2 营收316.2 亿元，同比+26.4%，环比+26.7%；归母7.4 亿元，同比-53.4%，环比-59.3%；扣非12.1 亿元，同比-4.5%，环比-17.0%。

收入结构层面，分产品看，公司2026 上半年电气设备收入149.68 亿元，同比+12.0%；电线电缆收入108.41 亿元，同比+38.2%；新能源产品及工程收入95.45 亿元，同比+51.1%；煤炭收入79.02 亿元，同比-10.5%；铝电子新材料收入35.09 亿元，同比+5.1%；输变电成套工程收入29.69 亿元，同比+27.4%；黄金收入17.63 亿元，同比+130.1%。

分地区看，境内收入476.21 亿元，占比84.2%，同比+15.0%；境外收入80.42 亿元，占比14.2%，同比+35.6%。输变电业务保持景气，硅料业务有所回暖，但煤炭承压。

毛利率层面，公司2026 上半年综合毛利率18.94%，同比+0.34pct；2026Q2 单季度毛利率17.19%，同比+0.53pct，环比-3.98pct。分产品看，电气设备毛利率19.55%，同比+0.43pct；电线电缆毛利率8.80%，同比+1.11pct；新能源产品及工程毛利率9.73%，同比+13.29pct；煤炭毛利率25.65%，同比-3.73pct；铝电子新材料毛利率18.14%，同比+8.30pct；输变电成套工程毛利率9.91%，同比-5.70pct；黄金毛利率57.64%，同比+2.88pct。综合毛利率同比小幅提升，主要系多晶硅、黄金及铝电子新材料销售均价上涨及成本管控加强所致。

费用率层面，公司2026 上半年四项费用率9.08%，同比-0.35pct，其中销售费率2.73%，同比-0.20pct；管理费率3.25%，同比-0.27pct；研发费率1.56%，同比+0.09pct；财务费率1.54%，同比+0.03pct。四项费用率同比小幅下行，主要系收入增速高于各项费用增速所致，其中研发费用同比+24.1%，持续加大投入。

其他重点财务指标：2026Q2 末合同负债89.33 亿元，同比+20.7%。归母净利润同比-19.8%而扣非仅-4.1%，主要系投资的 华电新能 股票公允价值减少、应收账款坏账准备增加、高纯多晶硅价格下跌计提存货跌价损失增加，以及少数股东损益增加所致。

公司经营层面，一是国际市场持续拓展，2026 上半年国际市场产品签约16.18 亿美元，同比+44%；二是输变电主业并购补全干式高低压电力电容器产品链；三是高纯多晶硅销量增加带动新能源产品及工程收入同比+51.1%、毛利率同比+13.29pct；四是新项目稳步推进，氧化铝项目一条产线已建成投产，准东煤制气项目有序推进。

展望后续，变压器需求持续，高纯多晶硅价格企稳回升、销量增长有望改善新能源板块盈利，煤炭、黄金业务贡献稳定现金流，氧化铝、煤制气等项目逐步投产打开新增长空间。

我们预计公司2026 年归母净利润约70 亿元，对应PE 约12 倍。维持“买入”评级。

1、电网投资不及预期；2、硅料、煤炭价格不及预期；3、新项目进展不及预期；4、行业竞争加剧风险；5、海外市场波动及地缘政治风险。

机构： 长江证券 股份有限公司 研究员：邬博华/王鹤涛/曹海花/肖勇/司鸿历